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开心十三张官方版

开心十三张

原标题 龙头核心资产化,周期演绎再平衡

来源 华泰证券

涨价驱动板块分化明显,三条主线把握 21 年投资机会截至 2021年 11 月 13 日,CI 建材指数较年初上涨 32.2%,跑赢沪深 300指数 13.6pct,玻璃、玻纤及消费建材板块表现较好。目前玻璃、玻纤板块PE.TTM 估值已达18年以来高位,市场对21年景气度预期高;消费建材板块8月见顶后有所回落,估值趋稳下,未来上涨动力主要来自业绩。

开心十三张展望21年,我们预计机会或主要集中在三条主线:1)受益于制造业复苏+出口改善+双循环新政策,复合材料及建筑工业辅材维持高景气;2)地产集中度、竣工增速和精装修比例将继续提升,消费建材龙头核心资产化;3)水泥和浮法玻璃供给端再平衡,弱化行业周期波动,价值属性提升。

逻辑一:经济复苏+出口改善+进口替代,工业材料迎来快速发展机遇

随着海内外疫苗的相继出台,以及国内双循环和“十四五”新规划开启未来五年新篇章,我们预计全球经济有望重回复苏,带动国内出口持续改善。建材行业整体预计将受益经济顺周期改善,玻纤新增供给边际放缓,光伏玻璃 21 年供给缺口或仍超过 10%,行业有望维持高景气。中高端制造业相关的耐火材料、密封胶、陶瓷纤维等建筑和工业辅材有望实现景气度回升,且行业竞争格局分散,龙头企业积极扩产将快速提升市占率。此外,以建筑/工业材料为主要需求的玻纤和玻璃行业转型升级趋势明确,产品结构高端化以实现更多国产替代。

逻辑二:C 端 B 端轮动修复,消费建材龙头集中度持续提升

经济复苏下消费建材需求有望持续释放,且“三道红线”或加速地产销售和竣工周转,我们预计 21H1 C 端仍将向好。B 端地产集中度继续提升,且低价高效的集采模式有望成为基建采购趋势,或成为地产的重要补充。行业马太效应愈发明显,我们认为头部企业通过“基建业务延伸+地产业务高质发展+品牌渠道扩张”加快集中度提升仍是中长期逻辑。我们复盘了东方雨虹历史上实现业务扩张和再融资的平衡过程,今年 10 月的定增或实现新品类的快速渗透。我们认为雨虹兼具扩张狼性和盈利韧性,B 端市场大/龙头市占率提升空间大的建筑涂料/五金领域或快速孕育下一个雨虹。

逻辑三:供给端持续收缩,周期龙头穿越通胀

我们认为长期视角下,传统周期行业供给端有望收缩,行业周期性或迎来弱化。细分来看,1)水泥:2021年行业整体新增供给仍可控,但西南地区压力或小增;需求端,21 年地产投资放缓,基建投资稳健增长以及新农村建设将有效提振需求,水泥价格目前同比虽仍低于去年同期,但前三季度均价同比仍高,且 Q4 进入赶工季涨价再度开启,21 年价格并不悲观。2)玻璃:21 年拟新点火产线仅 6 条,供给端压力较小;需求端,节能玻璃使用率增加+出口向好,玻璃需求亦有支撑。价格端,浮法玻璃价格创历史新高,供给可控下,预计未来价格周期性有望下降,或高位波动为主。

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